4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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