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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外600毫升等于多少斤水，800ml是多少水发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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